今年6月下旬，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)罕見(jiàn)的股市震蕩，大量散戶投資者蒙受巨額損失。

7月1日晚間，證監(jiān)會(huì)推出兩融新規(guī)。該新規(guī)中新增諸如取消“擔(dān)保比例低于130%，應(yīng)在2個(gè)交易內(nèi)日追加擔(dān)保物且維持擔(dān)保比例不低于150%”的規(guī)定等。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)允許證券公司根據(jù)公司的實(shí)際情況，與客戶自行商定補(bǔ)充擔(dān)保物的期限和比例要求，不再將強(qiáng)制平倉(cāng)作為證券公司處置客戶擔(dān)保物的唯一方法。

新規(guī)的出爐，增加了維穩(wěn)背景下風(fēng)險(xiǎn)控制的靈活性和彈性。但是，靈活性和彈性猶如一把雙刃劍，因此產(chǎn)生了證券公司與投資者之間關(guān)于平倉(cāng)時(shí)間的糾紛。東方證券上海某營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理表示，這種情況較為常見(jiàn)，在6月下旬至7月上旬那段時(shí)間，平均每家營(yíng)業(yè)部有3~5個(gè)這樣的案例。

廣西北海糾紛案

楊林(化名)，是廣西北海市一個(gè)老股民，1997年入市。今年年初，他有資金70萬(wàn)元，持有73000股東方電子，5500股柳工股份。在6月中旬5000點(diǎn)高位時(shí)，楊林購(gòu)買(mǎi)2只股票共計(jì)市值曾達(dá)120萬(wàn)。

此后，楊林為了提升收益，在西南某券商融資57萬(wàn)(包含利息在內(nèi))，購(gòu)買(mǎi)了柳工股份41000股。然而，6月下旬，股市巨幅下跌，楊林購(gòu)買(mǎi)的東方電子和柳工股份跌幅均超過(guò)60%。他的股票融資擔(dān)保比例在7月7日收盤(pán)后為129.5%，低于130%的比例要求。

根據(jù)該券商融資合同規(guī)定，擔(dān)保比例低于130%后，實(shí)行“T+2”工作日，即給客戶2天時(shí)間，補(bǔ)充現(xiàn)金或者賣股票提高擔(dān)保比例至150%。

7月8日，楊林收到該券商的催促，要求他賣股票提高保證金，因?yàn)榻咏?30%的警戒線。楊林考慮到來(lái)自證監(jiān)會(huì)的利好政策不斷推出，預(yù)計(jì)股市可能會(huì)反彈，所以堅(jiān)持沒(méi)有于7月8日賣出，因?yàn)樽芳訐?dān)保金“T+2”最后一天為7月9日。

為了確認(rèn)7月9日是補(bǔ)充擔(dān)保物的最后一天，楊林還特意撥打了該券商客服，咨詢了其賬戶融資情況。7月8日收盤(pán)，其股票擔(dān)保比例為119.5%。“客服告訴我7月9日是最后一天，需要把擔(dān)保比例提高到150%。”楊林稱。

誰(shuí)料，7月9日早上6:00，楊林收到該券商短信通知，強(qiáng)令其在當(dāng)日早上10:00，也就是開(kāi)盤(pán)半個(gè)小時(shí)內(nèi)將擔(dān)保比例提高到150%，不然就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。精神高度緊張之下，楊林在開(kāi)盤(pán)后10分鐘內(nèi)，把全部股票清倉(cāng)，共得10萬(wàn)元現(xiàn)金。

但是，眾所周知的是，20分鐘以后，滬深全線上漲，東方電子和柳工股份均漲停。楊林認(rèn)為，“我個(gè)人的巨額虧損，該券商負(fù)有不可推卸的責(zé)任。最關(guān)鍵的一點(diǎn)是，融資合同里是T+2，給客戶2個(gè)工作日追加擔(dān)保物。該券商7月9日早上6:00突然臨時(shí)告訴我上午10點(diǎn)前必須追加保證金比例到150%，使得我情急之下蒙受損失。”

不幸遭遇

因風(fēng)險(xiǎn)揭示不足

一家總部位于深圳的券商兩融部門(mén)負(fù)責(zé)人向證券時(shí)報(bào)記者表示，“該券商的做法比較極端，券商普遍不會(huì)提前進(jìn)行平倉(cāng)。既然約定給客戶2天的追加保證金的時(shí)間，就應(yīng)該7月10日早上10:00強(qiáng)平，而不是提前一天在7月9日早上10:00，臨時(shí)通知客戶強(qiáng)平。”

該負(fù)責(zé)人補(bǔ)充稱，有一點(diǎn)值得注意，如果該券商與兩融客戶的合同里說(shuō)明了可以視情況調(diào)整強(qiáng)平時(shí)間，客戶在簽字時(shí)意味著已經(jīng)同意和接受證券公司可能的這個(gè)行為。畢竟當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況相對(duì)特殊，所以券商也會(huì)因特殊情況作出調(diào)整。所以，上述券商的行為沒(méi)有違反其合同條款的規(guī)定，但是存在風(fēng)險(xiǎn)揭示不足的問(wèn)題。

總部位于上海的券商兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“這屬于券商風(fēng)險(xiǎn)提示不夠充分，造成客戶無(wú)法意識(shí)到嚴(yán)重性。此外，出于對(duì)本金安全的考慮，該券商提前強(qiáng)平。他們沒(méi)有及時(shí)調(diào)整和修改適合該公司當(dāng)時(shí)情況下的合同，導(dǎo)致背道而馳的結(jié)果，引起客戶投訴在所難免。”

據(jù)了解，在7月1日，證監(jiān)會(huì)推出兩融新規(guī)當(dāng)晚，多數(shù)券商就開(kāi)始研究如何修改平倉(cāng)措施，從而避免大批平倉(cāng)。

東方證券某營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理表示，“雖然上述券商的行為合法、合理，因?yàn)樵摴镜拇_是在按照與客戶間的合同要求操作，并且也符合證監(jiān)會(huì)要求，根據(jù)券商自身情況自行調(diào)整，但是其處理方式不太得當(dāng)。”

“于情于理，券商應(yīng)當(dāng)與投資者進(jìn)行協(xié)商，而不是直接強(qiáng)制平倉(cāng)。”東吳證券兩融部總經(jīng)理和上述東方證券營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理有著共識(shí)。

證券公司

強(qiáng)平背后是壓力

作為金融機(jī)構(gòu)，證券公司本身需要嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。

從證券公司當(dāng)時(shí)突然要求投資者進(jìn)行強(qiáng)平的行為來(lái)分析，東方證券營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理稱，“這是當(dāng)時(shí)救市成功了，如果當(dāng)時(shí)未成功，會(huì)不會(huì)有投資者又反過(guò)來(lái)問(wèn)，你為什么沒(méi)有提前強(qiáng)制平倉(cāng)，減少我的虧損?”

據(jù)了解，根據(jù)證監(jiān)會(huì)新規(guī)要求，對(duì)于T+2，券商有自由裁斷權(quán)。所以，從券商的角度來(lái)看，并沒(méi)有違規(guī)、違法。不過(guò)，該股民從最高市值120萬(wàn)元跌到10萬(wàn)元，券商自身存在的問(wèn)題也是誘因之一。

東吳證券兩融部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，“新規(guī)出來(lái)后，我們火速開(kāi)會(huì)進(jìn)行研究，來(lái)修正我們的合同，以適應(yīng)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，從而減少平倉(cāng)數(shù)。”鑒于當(dāng)時(shí)此類案例特別多，因此，證券公司應(yīng)當(dāng)多為投資者考慮，處理方式應(yīng)更加人性化，提前規(guī)避此類虧損的產(chǎn)生。

不過(guò)，券商在當(dāng)時(shí)也承擔(dān)一定的壓力。

東方證券上海某營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理表示，一方面，投資者若不及時(shí)清倉(cāng)，證券公司就得幫你追加保證金，對(duì)于上市券商而言，需要通過(guò)董事會(huì)批準(zhǔn)，流程相對(duì)復(fù)雜;另一方面，追加保證金若通過(guò)證券公司操作，證券公司會(huì)因此承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。這也是證監(jiān)會(huì)所不允許的。換言之，可以理解這是當(dāng)時(shí)上述券商相對(duì)謹(jǐn)慎操作的原因。

據(jù)了解，通常“T+2”在第二天早上10：00完成，但是很多時(shí)候券商會(huì)在“T+1”13:00開(kāi)始操作。

上述深圳券商兩融部負(fù)責(zé)人稱，該案例中的老股民，應(yīng)該熟悉兩融的規(guī)則。但散戶虧損金額較大，心理自然無(wú)法承受。不過(guò)，如果讓證券公司對(duì)投資者進(jìn)行賠償，不符合行業(yè)規(guī)則，畢竟合同里沒(méi)有要求賠償責(zé)任。

上述上海券商營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，如果按照一個(gè)股民賠償10萬(wàn)，一家普通證券公司大概有60萬(wàn)個(gè)活躍股民，相當(dāng)于賠償將產(chǎn)生600億費(fèi)用。這個(gè)數(shù)目不容小覷，亦是對(duì)證券公司的極大壓力。

殘酷的投資者風(fēng)險(xiǎn)教育課

今年6月的股災(zāi)，令身在其中的股民蒙受損失，但另一方面，也給投資者進(jìn)行了一次殘酷的風(fēng)險(xiǎn)教育課。

由此可見(jiàn)，“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單一句話。投資者會(huì)涉及真槍實(shí)彈，面臨真切的實(shí)際虧損。所以，投資者在股市里需要控制倉(cāng)位，這是避免虧損最核心的辦法。”

業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)收益率定倉(cāng)位，年化收益率為10%是比較合理的。因?yàn)?，?duì)于運(yùn)營(yíng)一家公司而言，凈利潤(rùn)保持每年在10%左右增長(zhǎng)是非常好的，符合經(jīng)濟(jì)法則。

東方證券某營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理稱，“該股民相當(dāng)于加了1.5倍杠桿，必然冒著高風(fēng)險(xiǎn)。散戶應(yīng)盡量不要加杠桿，或者是在承受范圍內(nèi)操作小杠桿。”

該負(fù)責(zé)人補(bǔ)充表示，散戶盡量不要做兩融，因?yàn)閮扇跇I(yè)務(wù)對(duì)投資者的條件和技術(shù)都有較高的要求。投資者需要有足夠的時(shí)間，還有足夠規(guī)模的資金來(lái)承受風(fēng)險(xiǎn)。從技術(shù)層面而言，投資者需要對(duì)宏觀政策和市場(chǎng)走勢(shì)有著深入研究和掌握把控，抗風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要高。

值得注意的是，此次兩融集中爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的股市震蕩，即便是機(jī)構(gòu)投資者，仍不乏不能自如進(jìn)行應(yīng)對(duì)行情突變者，更何況散戶。

值得一提的是，投資者應(yīng)及時(shí)與投資顧問(wèn)溝通，加強(qiáng)自己的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。對(duì)于投資顧問(wèn)而言，更需盡職盡責(zé)，對(duì)于可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，要及時(shí)與客戶交流。(記者 梁雪)